Nvidia pred investitorima – Impresivno poslovanje više nije dovoljno

Akcija tehnološkog diva Nvidie trguje se ovih dana na najnižem nivou od kada je počeo procvat veštačke inteligencije. Za manje od dva meseca izgubila je otprilike billion dolara tržišne vrednosti, pa se akcionari i investitori sa razlogom pitaju da li je to trenutan zamor ili pokazatelj šireg trenda.

Deonica najpoznatijeg proizvođača čipova pala je za 16 odsto otkako je 14. maja dosegla rekordni nivo od 235 dolara pod uticajem širenja konkurencije i bojazni za budućnost veštačke inteligencije.

Nvidia i dalje posluje impresivno, ali se odnos investitora prema kompaniji značajno promenio, kaže za Biznis.rs potpredsednik investicionog odbora Senzal Global Equity Fonda Mihailo Đurđević uoči predstavljanja novih kvartalnih rezultata sledećeg meseca.

„Vreme u kojem je skoro svaki odličan kvartal automatski donosio novi rast akcije najverovatnije je završeno. Štaviše, vrednost akcija kompanije u poslednje skoro dve godine obično je padala i to nakon što objavi sjajne rezultate u koje su investitori već uračunali dobitke„, kaže on.

Analiza poslednjih objavljenih rezultata ne ukazuje na klasično usporavanje. Nvidia je ostvarila prihod od 81,6 milijardi dolara, 85 odsto više nego godinu ranije, dok je prihod segmenta data centara dostigao 75,2 milijarde dolara. Kompanija je za naredni kvartal prognozirala prihod od oko 91 milijarde dolara uz bruto maržu blizu 75 odsto.

Problem nije u slabim rezultatima, već u tome što su očekivanja postala izuzetno visoka. Nvidia je toliko velika i uspešna da se rekordne brojke više ne smatraju iznenađenjem, već tržišnim minimumom.

„Cena akcije ne zavisi samo od rasta dobiti, već i od multiplikatora koji su investitori spremni da plate za tu dobit. Tako se može dogoditi da analitičari povećavaju procene buduće zarade, dok akcija istovremeno pada jer tržište smanjuje vrednovanje kompanije. Drugim rečima, procene profita mogu da rastu, ali ako se očekivani odnos cene i dobiti još brže smanjuje, konačni rezultat je pad akcije“, objašnjava naš sagovornik.

Kako procenjuje Đurđević, za novu snažnu reakciju tržišta više neće biti dovoljno da Nvidia samo premaši zvanična očekivanja, već kombinacija prihoda koji značajno prevazilazi prognozu, nove i više projekcije za naredni kvartal i očuvanja veoma visokih profitnih marži.

Posebna pažnja biće usmerena na novu platformu Vera Rubin. Investitori neće gledati samo tehničke performanse i najave proizvodnje, već koliko je sistema stvarno isporučeno, koliko prihoda donose i da li predstavljaju novu potražnju ili samo zamenu za postojeće proizvode kompanije.

Još važnije biće poslovanje najvećih kupaca. Microsoft, Alphabet, Amazon i Meta ulažu desetine milijardi dolara u data-centre, čipove, energetsku infrastrukturu i razvoj modela veštačke inteligencije. Tržište sada želi da vidi koliki dodatni prihod i profit dobijaju za svaki dolar uložen u AI.

Đurđević kaže da u trenutnoj fazi investitori kažnjavaju kompanije koje su najavljivale veće kapitalne izdatke, dok sada već traže vidljivost povrata na te investicije. To se može videti i po performansi tih kompanija – Microsoft je pao 30 odsto od svog istorijskog maksimuma, Alphabet 20 procenata, Amazon 15 odsto i Meta 23.

„Za to vreme, Apple koji ne učestvuje u CAPEX ciklusu (masovni talas ulaganja u osnovnu infrastrukturu) samo je 3,5 odsto od istorijskog maksimuma. Ova kompanija je za godinu dana skočila sjajnih 52,9 odsto, a Magnificent 7 ETF ‘samo’ 15,53 odsto“, ističe on.

To je situacija u kojoj se stvara svojevrstan pritisak na podizanje daljeg CAPEX-a, jer ga tržište evidentno kažnjava. Usporavanje investicija bi ultimativno dovelo do sporijeg rasta Nvidia i korekcije cene.

Sa druge strane, konkurencija je sve veća.

AMD postaje ozbiljniji alternativni dobavljač AI infrastrukture. Kompanija više ne pokušava da konkuriše samo pojedinačnim procesorom, već kompletnim sistemima koji uključuju akceleratore, centralne procesore, mrežnu opremu i softver.

Ipak, najveći izazov i dalje predstavlja CUDA, softverski ekosistem Nvidia koji je godinama postao industrijski standard.

„Broadcom predstavlja drugačiju vrstu konkurencije. Kompanija razvija namenske AI čipove za velike cloud provajdere i beleži snažan rast prihoda. Takvi čipovi možda neće brzo zameniti Nvidia procesore u treniranju najnaprednijih modela, ali mogu preuzeti deo velikih i ponavljajućih poslova u primeni već obučenih modela“, smatra Đurđević.

TSMC i ASML zauzimaju drugačiju poziciju. Njihovi rezultati manje zavise od toga da li će vodeći dizajner čipova biti Nvidia, AMD ili neka od velikih tehnoloških kompanija sa sopstvenim procesorima.

Većina naprednih čipova i dalje mora da prođe kroz TSMC-ove fabrike i ASML-ovu litografsku opremu. Njihovo snažno poslovanje potvrđuje da je potražnja realna, ali istovremeno pokazuje da industrija agresivno povećava buduće proizvodne kapacitete.

„Svakako, Nvidia i dalje ima najpotpuniji ekosistem u industriji, od procesora i mrežne opreme do softvera i kompletnih data-centar sistema. Međutim, sa tržišnom vrednošću većom od pet biliona dolara, svaki novi talas rasta mora da bude podržan ogromnim dodatnim profitom“, kaže sagovornik.

Kompanija, prema tome, nije nužno prošla svoj fundamentalni vrhunac. Ali najlakši deo njenog berzanskog ciklusa verovatno jeste završen.

Najvažnije pitanje više nije koliko će čipova biti prodato, već da li će kupci pomoću tih čipova stvoriti dovoljno prihoda i dobiti. AI sektor tako prelazi iz faze masovne izgradnje kapaciteta u fazu dokazivanja povrata na uloženi kapital. Upravo će odgovor na to pitanje odrediti sledećeg velikog pobednika industrije.